Rentabilité et endettement : marges, ROE et levier
Une bonne entreprise ne se contente pas de vendre beaucoup : elle garde une bonne part de ce qu'elle vend et ne dépend pas de la dette pour survivre. Comment le mesurer.
Deux entreprises peuvent vendre autant et être des activités très différentes. L'une peut garder 30 centimes de chaque dollar vendu et l'autre 2. L'une peut se financer avec ses propres bénéfices et l'autre dépendre d'emprunts chaque année. La qualité d'une activité se voit dans sa rentabilité et sa dette.
Les marges
| Marge | Comment on la calcule | Ce qu'elle vous dit |
|---|---|---|
| Brute | Marge brute ÷ ventes | Ce qui reste après la production ; reflète le pouvoir de fixation des prix |
| D'exploitation | Résultat d'exploitation ÷ ventes | Ce que gagne l'activité elle-même |
| Nette | Résultat net ÷ ventes | Ce qui revient aux actionnaires |
Les marges normales varient beaucoup selon l'industrie : un supermarché peut avoir une marge nette de 3 % et être une excellente activité grâce à son volume ; un éditeur de logiciels peut avoir 30 %. Comparez toujours aux entreprises du même secteur et regardez la tendance : des marges en hausse indiquent souvent un avantage sur les concurrents.
Le rendement des capitaux propres (ROE)
ROE = résultat net ÷ capitaux propres
Il mesure ce que l'entreprise gagne pour chaque dollar que ses actionnaires ont apporté (ou laissé). Un ROE de 15 % signifie qu'avec des capitaux propres de 800, elle gagne 120 par an. Un ROE élevé et stable sur des années est généralement le signe d'une bonne activité.
Le rendement du capital investi (ROIC)
Le ROIC compare le résultat d'exploitation (après impôts) à tout le capital investi dans l'activité, qu'il vienne des actionnaires ou de la dette. Comme il ne dépend pas de la façon dont l'entreprise se finance, beaucoup d'analystes le préfèrent au ROE. Si le ROIC est supérieur à ce que coûte ce capital à l'entreprise, elle crée de la valeur.
La dette : utile jusqu'à un certain point
La dette n'est pas mauvaise en soi : elle permet de croître plus vite. Mais elle oblige à payer des intérêts quoi qu'il arrive et, lors d'une mauvaise année, elle peut couler l'entreprise. Quelques mesures courantes :
| Mesure | Comment on la calcule | Lecture générale |
|---|---|---|
| Dette nette / EBITDA | (Dette − trésorerie) ÷ EBITDA | Moins de 2 est généralement confortable ; plus de 4, élevé (selon le secteur) |
| Couverture des intérêts | Résultat d'exploitation ÷ intérêts | Combien de fois le bénéfice couvre les intérêts |
| Dette / capitaux propres | Dette totale ÷ capitaux propres | Dans quelle mesure elle est financée par la dette plutôt que par ses propriétaires |
| Ratio de liquidité générale | Actif circulant ÷ passif circulant | Si elle peut payer ce qui arrive à échéance dans l'année |
Les avantages concurrentiels
Des marges et un ROE élevés ne durent que si l'entreprise a quelque chose que ses concurrents ne peuvent pas copier facilement : une marque forte, des effets de réseau (plus d'utilisateurs rendent le produit plus précieux), des coûts plus bas grâce à sa taille, des coûts de changement élevés pour ses clients ou des brevets. C'est ce qu'on appelle une « douve » (moat).
Testez ce que vous avez appris
1. Une entreprise a un résultat net de 120 et des capitaux propres de 800. Quel est son ROE ?
- 15 %
- 12 %
- 6,7 %
Voir la réponse
15 %. 120 ÷ 800 = 15 %.
2. Pourquoi examiner le ROE avec la dette ?
- Parce que la dette peut gonfler le ROE
- Parce que la dette baisse toujours le ROE
- Ils n'ont aucun rapport
Voir la réponse
Parce que la dette peut gonfler le ROE. Avec beaucoup de dette, les capitaux propres sont faibles et le ROE paraît plus élevé.
3. Dette nette de 600 et EBITDA de 150. Quel est son ratio dette nette / EBITDA ?
- 2
- 4
- 0,25
Voir la réponse
4. 600 ÷ 150 = 4 : un niveau élevé dans beaucoup de secteurs.
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